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【观点】美联储新政策对金价意味着什么?

发布时间:2019-06-04 03:14 来源:未知 编辑:admin

  美联储承诺,量化宽松将只是暂时的,并将把不断膨胀的资产负债表降至危机前的水平。今天主要探讨美联储新制度,了解它是如何运作的,以及它对美国货币政策和贵金属意味着什么。

  有关美国货币政策的讨论集中在利率和美联储资产负债表的变化上。但同样重要的是,美联储如何实施其货币政策,尤其是近年来美联储已开始在一种新的货币政策实施机制中运作。让我们分析一下这种变化及其对经济和黄金市场的影响。

  在雷曼兄弟破产之前,经济教科书充分描述了美联储如何实施货币政策。简而言之,联邦公开市场委员会为联邦基金利率设定了一个目标,并通过在公开市场上小额购买和出售证券来达到这个目标。商业银行必须持有一些准备金余额以满足准备金要求。缺乏这些储备的银行,在联邦基金市场上向流动性过剩的银行借款。由于外汇储备稀缺,美联储可能会影响联邦基金利率水平,并通过外汇储备供应的变化(即公开市场操作)将其推高至目标水平。例如,当美联储观察到市场利率高于目标时,就购买政府债券,从而增加银行体系的准备金余额,给市场利率带来了下行压力。

  然而,全球金融危机对美联储的操作框架产生了重大影响。为了对抗大萧条,美国中央银行实施了一系列量化宽松计划,购买了价值近4万亿美元的证券。这些证券购买使得美联储资产负债表迅速膨胀,并向银行体系注入了大量流动性。

  在储备水平过剩的环境下,美联储再也不能依靠总储备供应的微小变化来调整联邦基金利率水平。

  下图演示了这两种框架。在经济危机之前,美联储是沿着陡峭的需求曲线运行的,而在我们今天的储备体系中,美联储是沿着曲线的平坦部分运行的。

  那么,美联储现在是如何执行其货币政策决定的呢?美联储将联邦基金利率调整至设定的目标区间,主要是通过调整超额准备金利率(IO

  ER)(以及隔夜逆回购协议工具(简称RRP)来调整利率,美联储提高IOER时,银行有动机以低于IOER的利率在联邦基金市场借款,并将这些余额存入美联储以赚取IOER。这种套利行为给联邦基金利率带来了上行压力。这就是联邦公开市场委员会上调IOER的原因,与当前紧缩周期的联邦基金利率目标同步,如下图所示。

  但这对货币政策、经济和之前的金属市场意味着什么?外汇储备制度为货币政策的实施提供了一些优势。首先,这是一个简单的机制,不需要央行每天进行大规模干预。此外,新体系赋予美联储独立于利率政策使用资产负债表的自由,消除了危机时期稳定市场与利率之间的紧张关系。如果它加强了货币政策的有效性,那么经济衰退可能会更温和,这对黄金是不利的,因为黄金在严重的经济衰退中表现最为突出。

  底线是,美联储不再依赖公开市场操作,而是依赖IOER。一些分析师认为,新框架对经济是一种拖累,因为商业银行有动力将超额准备金留在美联储,而不是向实体经济发放贷款。然而,这种说法源于对当前银行体系的误解。外汇储备总额由美联储决定,商业银行不能将其贷出。

  在流动性充足的环境下有效管理货币政策,实施了基于IOER的新制度。事实上,到目前为止,美联储在控制短期利率方面一直非常有效,尽管银行拥有巨额准备金,但还是数次上调了利率。然而,关键问题是,美联储为何不想抽干过剩的流动性,回归危机前的机制?答案是,美联储不希望像早些时候承诺的那样使其资产负债表正常化(资产负债表将被削减,但不会恢复到危机前的水平),因为它不想让华尔街感到不安。你看,在当前体制下,美联储可以在不导致目标政策利率下降的情况下注入流动性,这有助于在必要时向量化宽松过渡。

  这对黄金市场的影响是显而易见的。当下一次经济危机袭来时,美联储将迅速实施新一轮量化宽松政策。如果从历史上看,黄金应该会在第一轮资产购买中大放异彩。不过,投资者应该记住2008年,量化宽松是一个非常规项目,市场参与者都恐慌从而导致贵金属上涨;然而现实尺长都习惯了量化宽松政策,所以它的下一轮,如果不是伴随着新的货币政策工具,可能不会引发了黄金超于预期上涨。

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